这家P2P平台净利润1年暴增16倍 还能赚更多!

文章来源:金融界
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在美国NASDAQ上市的中国P2P平台和信贷于近期发布2018财年第三季度财报。报告显示,和信贷核心业务继续保持高速增长,本季度和信贷促成借款总额3.89亿美元,同比增长187.1%,单季净收入达4,330万美元,净利润达2,690万美元。我们认为,在上市之后,和信贷收获较大的品牌效应,在资产端、资金端获客能力增强的同时,单位贷款经济效益提升,线上促成贷款比例亦迅速攀升,其盈利能力有望在未来继续提升。

上市品牌效应彰显业务增长势头强劲

进入2017年,和信贷的互联网贷款撮合业务增长迅速,核心业务指标保持着非线性的加速增长态势。在去年11月上市之后,和信贷借势增加品牌推广和精准营销,使更多的投资人和借款人认识、了解和信贷。叠加平台本身较高的收益率(预期年化收益率11%)和适中的贷款费率(平均APR=28%),和信贷的获客能力在短时间内出现爆发。本季度,和信贷借款人数达32,417人,环比大幅增长56%,投资人数达到57,846人,环比增长35%。

同时,和信贷的业务结构正在逐渐转变,线上业务在上市后发力,业务规模占比迅速攀升,成为新的增长动力。可以预见的是,原本依赖集团兄弟公司线下资产开发的O2O模式将在未来逐渐改变,自我造血能力的提升将逐渐降低对于集团的依赖,独立性将在未来进一步体现。

上市前,和信贷是依靠兄弟公司的线下资产供给,并在线上撮合贷款交易的O2O模式。我们在此前的报告中提到,和信贷的兄弟公司和信信息与和信金融是和信集团的资产端平台,两家公司利用自身优势解决数万余借款用户和小微企业的借款需求。线下信贷服务网络的外延扩张是和信贷的壁垒之一,目前,和信集团已经在22个省以及4个直辖市设有192家线下门店。

上市之后,随着品牌知名度的提高,线上精准营销和获客成为可能。和信贷正通过APP推广、搜索引擎以及第三方导流平台等多样化的线上销售渠道获得在线借款人和出借人,实现纯线上的业务交易。季报显示,本季度和信贷促成的贷款规模为25.7亿元人民币(3.89亿美元),其中,通过线上渠道促成的借款金额占促成借款总额的24%,相比上一季度的10%大幅上升14个百分点。

此前,和信贷在上市初期曾一度被定义为“小宜人贷”,我们认为,和信贷的业务发展路径与2年前的宜人贷类似,将从初期依赖于线下资产端逐渐过渡到线上交易占据主导,上市之后的品牌效应以及资本实力的提升(1.4亿美元的现金及等价物)为和信贷移动平台的开发与建设、线上业务的营销和推广增加了不俗的筹码。

突出的贷款经济效益强劲的盈利能力

本季度,和信贷单季净收入达4,330万美元,净利润达2,690万美元,同比增长达到1589.1%,利润率(净利润/净收入)高达62%。我们认为,高成长与高利润率缘于业务转型后的贷款经济效益提升以及平台的风险管理机制。

贷款经济效益的提升主要体现为抵押贷到个人信贷的业务转型、信贷业务服务费率上升两方面。在发展初期,和信贷的主要资产类别为抵押类贷款,抵押类贷款风险较低的特征决定了借款人融资成本相比信贷低出不少,这在一定程度上压缩了平台收取服务费的空间,抵押贷款业务的服务费率大约为本金的1%~2.5%。同时,抵押类贷款业务一般金额较大容易触及监管细则中的限额条例,故和信贷于2016年开始转型,发力个人信贷。

上市前,个人信贷的服务费率一般在本金的7%~9%,上市后服务费率大幅上升至12.1%。我们认为信贷业务服务费率的大幅提升主要受益于上市品牌效应带来的获客能力提升,平台定价能力提升之后,对出借人的回报率有所下调。

我们曾在报告中提及,借款人的贷款综合成本可以通过出借人收益率+平台服务费率粗略计算。所以平台一般有三个途径提高其撮合贷款的经济效益:其一增加贷款人成本,其二降低出借人收益率,其三是依靠规模经济效应使成本边际减少。

相较而言前两种方式更为直接、见效更快。但由于监管限制和消费信贷市场化竞争的存在,借款人的融资成本一方面有天花板限制(APR=36%),另一方面在平台竞争白热化下费率存在下行的趋势,所以调整出借人收益率是平台提高贷款经济效益的主要手段。不过,这主要取决于平台在市场中的地位、获客能力、收益率水平等,即平台的定价权,包括定价能力和定价空间。

上市之后,和信贷品牌知名度的提升无疑增加了其定价能力,而其上市前接近年化11%的预期回报率也使其有一定的调整空间。在下调出借人收益率之后,和信贷收取的服务费增加,以百元贷款经济效益图来看,2017Q3借款人共缴费17.9元,而2017Q4的缴费上升至21.2元,考虑到和信集团收取的中介费(本金*6%)以及保证保险费率(本金*2.4%)的不变,服务费的增长部分几乎是贷款经济效益增长的全部。

这意味着在获客能力增加的背景下,出借人利率如果还有继续下调空间的话,和信贷的盈利能力将更加强劲。从目前的数据来看,和信贷在上市企业中的收益率优势依然保持领先地位,在排名靠前的平台中处于中上游水平。我们认为,随着未来品牌效应的持续发酵以及备案的落地,和信贷的定价权或继续增强。不过,与一些从事大额消费分期贷款的互联网平台一样,目前和信贷采取的是贷前收费模式,和信贷或在未来对收费模式进行调整。

除了定价能力的提升外,和信贷的风险管理机制也是促成高利率润的缘由之一。此前的风险保障金由现在的保证保险替代,在确认毛收入过程中的扣减项减少将提高收入。以友商宜人贷为例,其在总收入确认到毛收入过程中需要计提相当于促成贷款金额8%(与平台M3+累计净逾期率相关)的风险准备负债形成质保专款以保障投资人利益,对于毛收入的确认有较大影响。目前,和信贷的借款人在贷前需购买保证保险,保费为贷款本金*2.4%,保费比例与贷款的违约风险溢价(违约概率*贷款损失率)相关,如果资产质量下滑、保费比例上调,那将对借款人APR形成上行压力进而影响平台的收费比重。不过,目前和信贷的资产质量较为稳定,财报显示2016/4月促成贷款M3+的Vintage逾期率在1.37%,保费的违约风险溢价部分为2%。

品牌效益的发酵带来不断增强的定价权,较高的收益率意味贷款经济效益的上行空间尚存,稳定的资产质量确认贷前保费收取比例维持现有定价空间。综上,和信贷的盈利能力已然强劲,但我们认为其最好的时刻还尚未到来。

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